Europa reguló las stablecoins; el dólar cruzó la puerta primero

Europa redactó las normas; el dólar también entró

El experimento europeo con las stablecoins comenzó con una clara ventaja institucional. El euro contaba con un banco central, un mercado único de 27 naciones y legisladores dispuestos a fijar normas integrales. El 31 de mayo de 2023, la UE adoptó el Reglamento (UE) 2023/1114 (MiCA), publicado el 9 de junio de 2023. Sin embargo, MiCA no reservó los rieles para el euro: abrió una puerta donde cualquier emisor autorizado podía ofrecer tokens en euros o dólares bajo normas prudenciales.^[1][2]

Una stablecoin es un token digital en un registro distribuido diseñado para mantener un valor estable frente a una moneda oficial, ofreciendo convertibilidad a la par bajo demanda. Esa promesa la convierte en un puente indispensable: permite rotar fuera de activos volátiles sin abandonar la blockchain y mover unidades de cuenta familiares en mercados tokenizados. La paridad importa, pero también las plataformas de intercambio, custodios, contrapartes comerciales y redes de liquidación reunidas a su alrededor.^[5]

La ventaja territorial del euro se topó con los profundos efectos de red del dólar estadounidense. Un token en euros encaja con la facturación y los balances de la eurozona. En cambio, un token en dólares llega con la inmensa liquidez de los pares cripto globales y el alcance de una moneda de reserva. MiCA hizo la entrada regulatoria más segura y clara, pero no podía obligar a los usuarios a coordinar su actividad en torno al euro.^[5][1]

La magnitud de esta brecha quedó clara en la instantánea de junio de 2025 del blog del BCE. Las stablecoins en dólares representaban cerca del 99% de la capitalización total del sector; los tokens en euros se mantenían conjuntamente por debajo de los 350 millones de euros. Estas cifras no demuestran que MiCA causara el dominio del dólar, sino que la liquidez y las preferencias de mercado ya se habían consolidado antes de abrirse la puerta regulatoria.^[5]

Una licencia francesa abrió dos puertas monetarias

Los capítulos específicos de MiCA sobre stablecoins comenzaron a aplicarse el 30 de junio de 2024. El marco distingue los tokens referenciados a activos (ART), que siguen cestas de activos, de los tokens de dinero electrónico (EMT), referenciados a una única moneda oficial. La EBA recordó que el Título III (ART) y el Título IV (EMT) regían desde esa fecha, seis meses antes del resto de MiCA a finales de diciembre de 2024, sin periodo transitorio para los EMT.^[2]

Circle anunció su respuesta el 1 de julio de 2024, al día siguiente. Su filial francesa obtuvo una licencia de entidad de dinero electrónico de la ACPR de Francia. Circle comunicó que tanto USDC como EURC se emitirían en la UE bajo las obligaciones de MiCA. Además, abrió Circle Mint France para clientes corporativos, facilitando acceso directo para emitir y reembolsar ambas stablecoins en el mercado europeo.^[3]

«Desde nuestra fundación, Circle ha buscado construir una infraestructura duradera, conforme y bien regulada para las stablecoins, y nuestra adhesión a MiCA, que representa uno de los regímenes regulatorios de criptoactivos más completos del mundo, es un hito enorme para llevar la moneda digital a una escala y aceptación mayoritarias.»^[3]

— Jeremy Allaire, cofundador y director ejecutivo de Circle

La elegancia estructural del modelo de Circle constituyó también su paradoja geopolítica. Una única base operativa francesa regulada sirvió de cimiento para dos tokens, dos denominaciones y dos redes de liquidación potenciales. EURC obtuvo una vía de emisión europea regulada y USDC consiguió el mismo acceso institucional dentro del mercado único sin renunciar a su liquidez global. La igualdad de acceso a la puerta legal no se tradujo en una demanda comercial idéntica.^[3][5]

El cumplimiento normativo se convirtió en un filtro de acceso al mercado

La fuerza práctica de MiCA radica en las exigencias impuestas al emisor. La EBA explica que un EMT emitido en la UE debe proceder de una entidad de crédito o de dinero electrónico autorizada. El marco impone folletos informativos obligatorios, derechos de reembolso continuo a la par, segregación de reservas y tramitación estructurada de reclamaciones. Una cotización estable no equivale a cumplimiento; la personalidad jurídica del emisor y la vía legal de reembolso forman parte esencial del producto regulado.^[2][1]

Ese principio alcanzó pronto a las plataformas de negociación. El 17 de enero de 2025, la ESMA publicó una declaración aclarando sus expectativas para que las plataformas dejaran de ofrecer ART y EMT no conformes con MiCA. Los servicios de adquisición debían restringirse a finales de enero de 2025, manteniendo solo venta hasta el final del primer trimestre para liquidar o convertir posiciones ordenadamente. La regulación reconfiguró la distribución comercial en los exchanges.^[4]

Esta distinción importa porque la política europea no fue una prohibición universal de tenencia. La ESMA aclaró que la mera custodia y la transferencia bilateral de tokens no conformes debían seguir siendo posibles, aun restringiendo los servicios de compra y admisión en plataformas. Las autoridades europeas estrecharon los canales comerciales de acceso sin confiscar billeteras privadas, protegiendo una transición ordenada mientras orientaban los incentivos de las plataformas hacia los activos autorizados.^[4]

Para los emisores autorizados, este filtro de cumplimiento opera como una eficaz barrera competitiva. Obtener licencias, redactar libros blancos, implantar gobernanza, custodiar reservas segregadas y garantizar reembolsos continuos es costoso, pero asegura acceso al mercado único. Sin embargo, el filtro es neutral respecto a la denominación monetaria. Si un token en dólares autorizado ya dispone de liquidez y contrapartes, el cumplimiento refuerza esa red frente al euro. MiCA disciplina la competencia sin borrar los efectos de red.^[2][3][5]

La oportunidad del euro dentro de una máquina de dólares

La advertencia formulada en el blog del BCE se centra en los efectos de red y las economías de escala. Los usuarios de stablecoins, creadores de mercado y aplicaciones se concentran de forma natural donde ya existen liquidez profunda, contrapartes y operativa activa. Cada integración hace que la red dominante sea más conveniente y difícil de desplazar. En la tokenización de valores y la liquidación transfronteriza, un estándar temprano en dólares podría consolidarse como infraestructura central antes de que las alternativas en euros alcancen un volumen comparable.^[5]

Por tanto, EURC representa mucho más que el logotipo del euro en una blockchain. Su prueba estratégica consiste en demostrar si un pasivo en euros regulado puede convertirse en dinero digital funcional para la tesorería corporativa, el comercio intraeuropeo y la liquidación en cadena. MiCA aporta certeza jurídica y disciplina de reembolso, mientras Circle proporciona emisión empresarial. No obstante, ningún mecanismo fabrica automáticamente el tejido de pagos continuos que transforma un instrumento regulado en una red monetaria viva.^[3][2][5]

«En primer lugar, se podría brindar un mayor apoyo a las stablecoins denominadas en euros debidamente reguladas.»^[5]

— Jürgen Schaaf, autor del blog del BCE

Esa frase refleja la perspectiva analítica del autor —el blog del BCE especifica que no representa necesariamente la postura del BCE o del Eurosistema—, pero resume el dilema de Europa. MiCA clarificó las reglas: los emisores deben obtener autorización, los tenedores tienen protecciones legales y las plataformas operan bajo límites supervisados. Sin embargo, la regulación sola no gana la contienda. El resultado dependerá de si Europa genera liquidez en euros y vías prácticas de liquidación antes de que su puerta desemboque en una maquinaria del dólar.^[5][2][4]