60조 원 증발의 나선: 20% 앵커 프로토콜과 달러 페그가 부른 테라·루나 죽음의 소용돌이

1. 달러 없는 1달러: 알고리즘 연금술의 탄생

2018년, 스탠퍼드 출신의 젊은 한국인 창업가 권도형(Do Kwon)과 티몬 창업자 신현성은 테라(Terra)를 설립하며 전 세계 암호화폐 시장에 대담한 선언을 던졌습니다. 테더(USDT)나 서클(USDC)처럼 은행 금고에 실제 달러를 쌓아두는 '중앙화된 스테이블코인'은 정부의 검열에 취약하므로, 오직 수학과 코드만으로 작동하는 탈중앙화 알고리즘 스테이블코인을 만들겠다는 포부였습니다.

메커니즘의 핵심은 테라USD(UST)와 자매 토큰인 루나(LUNA) 사이의 온체인 민트-번(Mint & Burn) 차익거래였습니다. 프로토콜은 언제 어디서나 '1 UST = 1달러 가치의 LUNA'로 교환해주겠다고 보증했습니다. UST 가격이 1.01달러로 오르면 1달러어치 LUNA를 태워 1 UST를 만들어 팔아 이익을 챙기고, UST가 0.99달러로 떨어지면 싼값에 UST를 사서 태운 뒤 1달러어치 LUNA를 받아 차익을 남기는 구조였습니다.

이론상 차익거래자들의 탐욕이 알아서 1달러 페그를 수호해줄 것 같았습니다. 하지만 이 시스템에는 단 하나의 치명적인 가정이 깔려 있었습니다. 바로 'LUNA의 시장 가치가 언제나 UST의 부채를 흡수할 만큼 충분해야 한다'는 조건이었습니다.

2. 앵커 프로토콜: 140억 달러를 삼킨 20%의 신기루

단순한 차익거래만으로는 일반 대중이 UST를 쓸 이유가 부족했습니다. 이에 테라폼랩스는 2021년 3월, 폭탄과도 같은 탈중앙 금융 프로토콜 앵커(Anchor Protocol)를 출시했습니다.

앵커의 제안은 파격적이었습니다. 누구든 UST를 예치하기만 하면 연 19.5%의 고정 이자를 지급하겠다는 것이었습니다. 전 세계가 제로 금리에 허덕이던 시절, 20%에 육박하는 달러 이자는 글로벌 헤지펀드와 개미 투자자들의 눈을 멀게 만들었습니다.

단 1년 만에 앵커에는 140억 달러(약 18조 원)가 넘는 천문학적 자금이 예치되었습니다. 전체 유통되던 UST의 무려 70% 이상이 오직 앵커의 20% 이자만을 바라보고 묶여 있었습니다. 하지만 대출 수요로 벌어들이는 실제 이자는 턱없이 부족했고, 테라폼랩스는 매일 수백만 달러의 준비금을 쏟아부으며 적자를 메우는 시한폭탄 돌려막기를 이어갔습니다.

3. 2022년 5월의 습격: 페그의 균열과 공포의 뱅크런

2022년 5월 7일 밤, 테라가 유동성을 늘리기 위해 탈중앙화 거래소 커브(Curve)의 3pool에서 4pool로 자금을 이동하던 취약한 틈새에 거대한 매도 폭탄이 떨어졌습니다.

알려지지 않은 대형 지갑들이 커브 풀과 바이낸스에서 단 몇 분 만에 3억 5,000만 달러 상당의 UST를 무차별 투매했습니다. 풀의 균형이 깨지며 1달러를 굳건히 지키던 UST 가격이 0.98달러로 미끄러졌습니다.

이 작은 균열은 앵커 프로토콜에 예치되어 있던 140억 달러의 뇌관을 건드렸습니다. '내 돈을 달러로 바꿀 수 없을지도 모른다'는 공포가 번지자, 전 세계 투자자들이 일제히 앵커에서 자금을 인출해 탈출하기 시작하는 고전적인 뱅크런(Bank Run)이 폭발했습니다.

4. 죽음의 소용돌이: 6조 5,000억 개의 LUNA와 블록체인 셧다운

패닉에 빠진 수백만 명의 홀더들이 UST를 프로토콜에 집어넣고 LUNA로 교환하려 쇄도했습니다. 바로 이 순간, 시스템의 안정 장치였던 알고리즘이 스스로를 파괴하는 '죽음의 소용돌이(Death Spiral)'로 돌변했습니다.

0.5달러로 떨어진 1 UST를 1달러로 쳐주기 위해 프로토콜은 2배의 LUNA를 찍어내야 했습니다. LUNA 가격이 폭락할수록 다음 상환자를 위해 찍어내야 하는 LUNA의 개수는 10배, 100배, 1만 배로 기하급수적으로 폭증했습니다.

가장 큰 구조적 위험은 루나 가격이 급락할 때 이를 메우기 위해 발행해야 하는 루나의 양이 눈덩이처럼 불어나며 스스로를 파괴하는 과정이다.

— 니컬러스 플라티아스 (Terra Money: Stability Stress Test, 2019)

불과 며칠 전 116달러를 찍으며 시총 40조 원을 자랑하던 LUNA의 유통량은 3억 개에서 순식간에 6조 5,300억 개로 폭발했습니다. LUNA 가격은 0.00001달러로 곤두박질치며 99.99999% 증발했습니다. 5월 12일, 더 이상 시스템을 방어할 수 없게 된 검증인들은 거버넌스 해킹을 막기 위해 테라 블록체인을 전격 중단시켰습니다.

5. 잿더미 위의 LUNC 분리와 45억 달러의 사기 평결

단 7일 만에 전 세계에서 60조 원(약 450억 달러)이 넘는 부가 흔적도 없이 사라졌습니다. 전 세계 수십만 명의 투자자가 전 재산을 잃었고, 쓰리애로우즈캐피탈(3AC), 셀시우스(Celsius), 블록파이(BlockFi), 그리고 결국 FTX로 이어지는 2022년 크립토 연쇄 파산의 도미노가 시작되었습니다.

권도형은 실패한 알고리즘 스테이블코인을 폐기하고 새 체인을 만들자는 제안 1623을 통과시켜 새 LUNA(테라 2.0)를 론칭했습니다. 붕괴된 원래 체인은 테라 클래식(LUNC)과 테라USD 클래식(USTC)이라는 이름으로 버려졌습니다.

2024년 4월, 미국 뉴욕 남부연방법원 민사 배심원단은 테라폼랩스와 권도형의 미등록 증권 사기 혐의에 대해 만장일치 유죄 평결을 내렸습니다. 이어 6월, 법원은 테라폼랩스와 권도형에게 부당이득 환수금 및 벌금 등 총 45억 달러(약 6조 2,000억 원)를 부과하는 최종 합의를 승인했습니다. 테라·루나의 몰락은 담보와 현금흐름이 결여된 알고리즘적 금융 공학이 얼마나 파괴적인 재앙을 낳을 수 있는지 증명한 암호화폐 역사상 가장 뼈아픈 비극이었습니다.