Ethena

Ethenaには混同されやすい複数の権利があります。ENAはガバナンストークン、USDeは承認済みの現物・安定資産と相殺デリバティブを裏付けにする別の合成ドルです。sUSDeは報酬がボールトへ入るとUSDe交換価値が上がり得るステーキング受領証で、USDeを持つだけではその利回りを得ません。sENAはロックされたENAを表し、sUSDeとは別物です。

これらはEthena BVIの持分ではありません。現行USDe規約は会社に対する参加、議決、経済的権利を否定します。ENAは明示されたプロトコル事項に影響を与えますが、準備資産の所有、直接償還資格、運用コントラクト権限は別の法的・技術的枠組みにあります。

2023年4月の構想は、銀行預金を主な支えにしない暗号資産ネイティブのドルを目指しました。Ethenaは値動きする現物とほぼ同額のショートを組み合わせ、資金調達料、ベーシス、ステーキング収入を活用しました。銀行集中を避ける代わりに、カストディ、価格フィード、取引所、市場流動性、特権オペレーターへの依存が生まれました。

ENAはこの連鎖を調整します。保有者は裏付け戦略を議論し、Risk Committeeを選び、重要提案に投票します。ただし実行は別です。USDeの直接発行・償還はKYC/KYB済みMint Userに限られ、一般保有者は二次市場を使います。admin、minter、redeemer、gatekeeperが運用と緊急停止を担います。

承認Mint UserがUSDeを発行すると、適格担保はミントシステムを経てOESカストディへ移ります。Ethenaは担保のドル・デルタに近いショート先物を調整します。Copper、Ceffu、Fireblocksなどが開示され、保管をOES側に残したまま取引所証拠金へ委任し、実現PnLを精算する設計です。

発行後のUSDeは自由に流通しますが、直接償還は許可制です。承認Mint UserでないHolding Userは規約上の自動直接償還権がなく、プールや取引所が必要になる場合があります。特権ロールは上限内で発行・償還し、停止と再開を管理します。

収入源は資金調達料とベーシス、安定資産の報酬、ステーキング報酬です。資金調達料は負にもなります。準備基金は合算収益が負の時期を吸収する設計で、sUSDeはボールトへ移された変動配分だけを受けます。USDeとENAに同じキャッシュフローが自動付与されるわけではありません。

ENAは150億枚で始まりました。検証済みコードでは所有者が365日の待機ごとに当時の供給量の最大10%をミントでき、所有権放棄は無効です。2026年8月のfee-switch案はUSDe供給の節目にENA買戻しを結びますが、固定配当ではなく条件付きの統治配分です。