cUSD 하나의 약속은 준비금 금고·신용시장·관리 권한층을 차례로 지난다. 화면에 1달러라고 쓰였는지보다 중요한 질문은 어떤 자산이 빠져나오고, 누가 첫 손실을 지며, 어느 키가 그 길을 바꿀 수 있는가다.
과거에도 Cap이라는 이름을 쓴 합성거래 프로젝트가 있었다. 이 자산은 다르다. Cap USD는 2025-08-18 발행을 시작했고, 이더리움 정식 프록시는 0xcCcc62962d17b8914c62D74FfB843d73B2a3cccC다. 계약 이름은 cap USD, 심볼은 cUSD다. 닮은 0x88887bE419578051FF9F4eb6C858A951921D8888 주소는 stcUSD다.
이 구분은 돈과 저축 포지션을 가른다. cUSD는 준비자산으로 발행·상환된다. stcUSD는 cUSD를 스테이킹해 받고 수익을 모으도록 설계됐다. 어느 주소도 은행계좌·달러예금·Cap Labs 또는 Covered Agents S.A.의 소유지분을 뜻하지 않는다.
Vault에는 두 출구가 있다. burn()은 cUSD를 없애고 선택한 준비자산 하나를 오라클 가치로 준다. 동적 수수료는 그 자산이 목표 비중에서 멀어질수록 커진다. redeem()은 cUSD를 없애고 모든 지원 자산의 비례 몫을 고정 수수료 후 돌려준다. 두 호출 모두 사용자가 최소 수령량과 마감시각을 넣는다.
디페그 때 차이가 드러난다. 비례 상환은 손상된 자산을 상환자끼리 나눌 뿐 달러를 만들어내지 않는다. 현행 문서는 USDC와 유휴 USDC를 운용하는 Aave V3 전략만 지원 중이라 적고, 더 넓은 바스켓은 설계 방향으로 설명한다. 최소 발행 수수료 10bp·상한 5%도 문서에 있지만, 허가 화이트리스트는 수수료를 우회할 수 있다.
따라서 현행 준비금은 다중자산 코드가 운용하는 단일 자산 사례이지, 개요에 적힌 모든 우량 자산이 이미 승인됐다는 증거가 아니다. 다른 준비자산을 추가하려면 특권 설정이 필요하고, 추가 뒤에는 비례 상환의 구성도 달라진다.
유휴 준비금은 기초 자산이나 통합 대출 전략에서 수익을 낼 수 있다. 차입자는 신용위험을 담보로 보장하는 언더라이터가 충분한 담보를 위임한 뒤 준비자산을 가져간다. 차입 이자는 시장 상황과 자산 사용률에 따라 정하는 기준 수익률에, 담보 제공자가 위험을 떠안는 대가로 협상한 보장 가산금리를 더해 정한다. 회수 수익은 수수료 처리 과정을 거쳐 stcUSD에 도달하며 모든 cUSD 잔액에 자동으로 붙지 않는다.
차입자 건강도가 청산 기준 밑으로 떨어지면 유예가 시작된다. 이후 청산자는 부채를 갚고, 청산 시간에 따라 커지는 보너스와 함께 삭감된 언더라이터 담보를 받는다. 이것이 신용손실의 1차 완충재다. 그래도 담보 가치·오라클·공유보안 네트워크·청산 실행이 제대로 작동해야 한다.
Cap은 보증을 두 층으로 설명한다. 온체인에서는 언더라이터가 특정 차입자를 위해 담보를 잠그고 손실을 볼 수 있다. 오프체인에서는 두 기관이 채무불이행 후 언더라이터의 구상권을 정하는 계약을 선택적으로 맺는다. 이 계약은 거래 상대방 사이의 것이며 cUSD 보유자를 예금보험 가입자로 만들지 않는다.
한계는 Cap 위험 문서에 직접 나온다. 준비자산은 디페그·동결·압류될 수 있고, 유휴자금은 Aave나 Morpho 위험을 물려받으며, 브리지·오라클은 실패할 수 있고, 사용률이 100%면 상환이 지연될 수 있다. Vault 코드도 가용 잔액을 검사한다. insuranceFund라는 변수조차 발행·소각 수수료를 받는 관리자 설정 주소이지 규제 보험증권은 아니다.
cUSD는 UUPS 프록시라 허가 역할이 구현을 교체할 수 있다. 공개된 이더리움 권한 검사에서 프록시 업그레이드·새 준비자산·수수료·주요 오라클 변경은 타임록 0xD8236031d8279d82E615aF2BFab5FC0127A329ab에 놓였다. 더 빠른 권한도 있다. 개발자 멀티시그는 정지·해제·준비금 설정·화이트리스트를 관리하고, 개발자 EOA도 정지할 수 있다.
약관이 파나마 법인으로 적은 Covered Agents S.A.는 프런트엔드를 운영하며 수정·중단 권한을 유보한다. 약관은 보증을 부인하고 디지털자산·스마트계약·공유보안 위험을 사용자에게 둔다. 계약에는 조건부 상환 장치가 있지만, 문서는 cUSD를 회사 지분·배당·은행예금·법인의 무조건 1달러 지급약속으로 만들지 않는다.
공개 약관은 Covered Agents S.A.를 파나마 프런트엔드 운영사로 적고 플랫폼 위험을 사용자에게 배분했다.
발표는 차입자 활동을 담보하는 restaking 위임의 ETH/USD 가격 산정을 설명했다.
Cap은 USDC를 초기 준비 담보, Symbiotic을 공유보안 네트워크로 삼아 이더리움 상품을 열었다.
Cap은 머니마켓펀드와 EigenLayer가 출시 구성요소가 아니라 아직 향후 추가 사항이었다고 밝혔다.
새 인센티브 단계는 cUSD 보유자와 위임자를 따로 추적했으며 토큰 보유자의 법적 권리를 바꾸지 않았다.
포인트 프로그램 종료일은 토큰 배분이나 고정 수익 약속이 아니었다.
마지막 근거 검토: 2026-09-05
Cap USD는 Cap 신용 플랫폼의 기본 달러 토큰이다. 이더리움 정식 cUSD 프록시는 0xcCcc62962d17b8914c62D74FfB843d73B2a3cccC이고, 0x88887bE419578051FF9F4eb6C858A951921D8888의 stcUSD는 별도 수익형 래퍼다. 사용자가 승인 준비자산을 예치하면 cUSD 공급이 늘고, 한 자산을 인출하거나 비례 바스켓을 상환하면 소각된다. 현행 준비금 문서는 USDC와 Aave V3 전략을 열거하며, 더 넓은 바스켓은 설계 방향으로 남아 있다.
스테이블코인은 “1달러”, “수익”, “보험”을 한 문장에 넣지만 각 단어가 가리키는 재무상태표는 다르다. cUSD 보유자는 준비금·상환 코드에 노출된다. stcUSD 보유자는 대출·전략 수익 위험을 더한다. 차입자는 준비금을 가져가고 언더라이터는 삭감 가능한 담보를 댄다. “covered”라는 표현은 이 담보 청산 순서와 선택적 보증계약을 말한다. 준비자산 디페그·유동성 지연·오라클 오류·관리자 키·예금보험 부재를 없애지는 않는다.
발행(mint)은 승인 자산을 예치하고 동적 수수료 후 오라클 가치만큼 cUSD를 발행한다. 소각(burn)은 선택한 한 자산으로 바꾸며 cUSD를 없애고, 비례 상환(redeem)은 각 준비자산의 비례 몫으로 바꿔 한 자산 디페그 손실을 상환자 전체에 나눈다. 유휴 준비금은 부분준비 전략에 들어가고 차입자는 대출 모듈을 통해 인출할 수 있다. cUSD를 stcUSD에 스테이킹한 포지션이 준비금·차입자 수익을 받는다. 차입자 건강도가 기준 밑으로 떨어지면 유예 뒤 무허가 청산이 열리고, 부채를 갚은 청산자가 시간에 따라 커지는 보너스로 언더라이터 담보를 받는다. 모든 단계가 유동성·가격·특권 설정에 의존한다.
cUSD는 준비금 발행·상환에 쓰이는 기본 단위다. stcUSD는 cUSD를 스테이킹해 받는 별도 토큰으로 준비금 전략과 차입자 수익을 누적한다. 일반 cUSD 보유만으로 그 수익이 자동 지급되지는 않는다.
계약은 은행 현금 창구가 아니라 가용 준비 토큰으로 burn·바스켓 redeem 경로를 제공한다. Cap 위험 문서도 준비금 전량 사용 시 지연될 수 있다고 밝힌다. 결과는 오라클 가치·수수료·담보 가격·유동성에 좌우된다.
burn은 한 지원 자산을 선택하고 준비금 불균형에 반응하는 동적 수수료를 낸다. redeem은 고정 수수료로 모든 준비자산의 비례 몫을 돌려주어 디페그 손실을 마지막 상환자에게 몰지 않는다.
Cap은 삭감 가능한 언더라이터 담보와 기관 간 선택적 보증계약을 “insured”라고 부른다. insuranceFund 변수는 수수료를 받는다. 어느 쪽도 각 보유자에게 지급되는 정부 예금보험이나 무조건 보험증권과 같지 않다.
이더리움 토큰은 UUPS 프록시다. 공개 권한 스냅샷상 프록시 업그레이드·자산 추가·수수료·주요 오라클 변경은 타임록이 맡고, 개발자 멀티시그는 일시정지·준비금·화이트리스트를 관리하며 개발자 EOA에도 긴급 정지 권한이 있다.
토큰 계약은 조건 충족 시 준비자산을 받는 코드 경로를 제공한다. 공개 약관은 회사 지분·배당·은행예금 지위·무조건 채권을 주지 않고 보증과 금융손실 책임을 폭넓게 부인한다.
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