FDUSDのペッグは、発行会社が報告する準備資産、取引所が供給する流動性、承認済み口座だけが利用できる直接償還契約という3つの仕組みで支えられる。2025年のペッグ乖離は、一体に見えていた3つの仕組みを公の場で切り分けた。
FDUSDは2023年、First Digitalグループから市場に出た。現在の法的な契約相手はFD121 (BVI) Limitedである。2025-08-01、旧香港発行会社が規約上負っていた権利と義務はBVI法人へ更改された。トークン名は同じままでも、資格を満たす顧客への償還義務を履行する法人は変わった。
First Digital Trust Limitedは準備資産の保管会社であり、トークンの発行会社ではない。保管、発行、取引所での流通には、それぞれ異なる義務が伴う。規約では、米国内に所在する個人・法人、およびその利益のため、またはその者に代わって行動する者は、FD121の発行・償還サービスを利用できない。ブロックチェーン上で広く取引できても、契約上の利用範囲まで広がるわけではない。
FD121は、各FDUSDを1ドルまたは同等の準備資産で裏付け、適格な保管会社に預けると説明している。同じ規約では、準備資産の受益所有者はFD121とされる。保有者には現金や有価証券の信託上の持分も、そこから生じる収益も与えられず、FDUSD自体にも利息は付かない。
したがって、1ドルでの償還は条件付きのサービスである。顧客は利用資格を満たして口座を開き、良好な状態を保ち、法令順守の審査を通過しなければならない。口座を開けない、または開かないウォレット保有者には、取引所価格が1ドルでも、FD121へ直接売却できる契約上の権利はない。
透明性ページは2026-07-31時点で、流通額3億5,015万6,000ドルに対し準備資産3億5,163万ドルと報告した。内訳は米国財務省短期証券75.88%、現金20.42%、定期預金3.70%だった。これは特定時点の残高であり、すべてのウォレットが同日中に銀行預金のドルへ換えられることを示すものではない。規約は、流動性、法的措置、緊急事態などの条件下で遅延や停止を認めている。
公式アドレス一覧にはEthereum、BNB Chain、TON、Sui、Solana、Arbitrumが含まれる。1つの発行制度が、複数の技術基盤へ広がった形だ。同じ名前の別アドレスがFD121の債務を表すとは限らないため、利用者はチェーンと公式アドレスを同時に確認する必要がある。
Ethereumの公式アドレスはTransparentUpgradeableProxyである。検証済みの実装では、所有者がトークンの発行・焼却、アドレスの凍結・解除、全体停止・再開を実行でき、プロキシ管理者は実装を入れ替えられる。コード上の呼称はblacklistではなくfreezeだ。この機能は今後の移転を止められるが、確定済みの送金を銀行台帳の記入のように取り消すものではない。
Binanceは2023年にFDUSDの取引促進策を始め、その後BUSDの取り扱い縮小に合わせてBUSDからFDUSDへの交換も提供した。この施策により、発行会社の口座開設窓口だけでは届かなかった多数の利用者が、FDUSDの取引ペアと在庫に触れるようになった。
取引所との関係が変えるのは流通であって、法的な当事者ではない。BinanceはFD121ではなく、公表された準備資産の保管会社でも、FDUSD規約上の直接償還義務者でもない。取引所の売買差額、出金規則、販売促進策は、準備資産の契約を変えずに変更され得る。
2025-04-02、First Digital Trustを巡る主張がFDUSDへの急激な信頼低下につながった。First Digitalは、問題となった紛争はFDUSDではなくTUSDに関するものだと否定した。この否定は当事者の説明であり、より広い主張について司法判断が下されたことを意味しない。そのため本稿は、どちらの主張も確定した事実として扱わない。
Aaveの参加者は、FDUSDへのエクスポージャーとガーディアンの対応を別途検討した。別のプロトコルはすべての銀行口座を調べられず、未承認のウォレットに代わってFD121へ償還を強制することもできない。そのため、トークンの流動性と取引相手に関する不確実性を独自に評価する必要があった。
この出来事は、ペッグを支える償還経路の段差を示した。承認済みの顧客は規約に基づく直接償還を試みられる。一般の保有者はマーケットメーカーや取引所へ売り、ブロックチェーン上のプロトコルは担保の流動性を管理する。準備資産の報告は特定時点の資産充足度を示すが、この3つの経路を同じ強制可能な権利にするものではない。
First DigitalグループがFD121 Limitedを当初の発行会社としてドル建てトークンを投入する。
取引所の販売促進策により、発行会社の商品が広く知られる取引資産となり始める。
BinanceはBUSDの取り扱い縮小に合わせて交換を提供するが、FDUSDの発行会社にはならない。
ネイティブ展開先がEVM系以外のネットワークへ広がる。
新たな実行環境が、単一の発行制度に加わる。
First Digitalは問題がFDUSDに関係するとの見方を否定し、各プロトコルは流動性リスクを再評価する。
FD121 (BVI) Limitedが香港法人に代わる法的な契約相手となる。
流通額3億5,015万6,000ドルに対し、準備資産3億5,163万ドルと報告される。
最終根拠確認日: 2026-09-04
First Digital USD（FDUSD）は、現在FD121 (BVI) Limitedが発行するドル建てステーブルコインだ。First Digital Trust Limitedは準備資産の保管会社とされる。発行会社は、各トークンを1米ドルまたは認められた同等資産が裏付けると説明している。一方、契約では準備資産の受益所有者をトークン保有者ではなくFD121としている。
取引所の画面に1ドルと表示されていても、すべての保有者が同じ手順で銀行預金のドルに換えられるわけではない。FDUSDを発行会社から直接取得・償還できるのは、利用資格と法令順守の審査を通った承認済み口座に限られる。それ以外の保有者は取引所や店頭取引の相手方に頼るため、準備資産の報告と、直ちに行使できる償還請求権は分けて考える必要がある。
承認されたFD121の顧客は、規約と取引停止条項のもとでドルを払い込んでFDUSDの発行を受けるか、トークンを返して償還を請求する。2026-07-31時点の開示では、流通額3億5,015万6,000ドルに対して準備資産は3億5,163万ドルで、その内訳は米国財務省短期証券75.88%、現金20.42%、定期預金3.70%だった。FDUSDはEthereum、BNB Chain、TON、Sui、Solana、Arbitrumに展開されている。Ethereumでは、アップグレード可能なプロキシが、所有者による発行・焼却、アドレスの凍結、全体停止の機能を備えた実装を参照している。別のプロキシ管理者は実装を変更できる。
できません。直接償還には、利用資格を満たし、良好な状態を保つFD121の口座と法令順守の審査が必要です。それ以外の保有者は、取引所または店頭取引の相手方に売却することになります。
現行規約では所有しません。準備資産はFD121が受益所有し、FDUSDを持つだけでは、資産や運用収益について契約上または信託上の持分は生じません。
発行会社は、6つのネイティブ展開を1つのFDUSD準備・償還制度のもとで示しています。それでも、利用するチェーンの公式アドレスは個別に確認する必要があります。
検証済みのEthereum設計では、アドレスの凍結、全体停止、所有者による発行・焼却、管理者による実装更新が可能です。アドレス制御の関数名はblacklistではなくfreezeで、確定済みの送金をその場で取り消す機能は確認されていません。
保証しません。Binanceは取引や交換プログラムを提供しましたが、発行会社であり直接償還の相手方となるのはFD121です。取引所での取り扱いは流通経路であって、準備資産の保証ではありません。
取引所価格は、その場で使える流動性と市場の信頼に左右されます。多くの保有者はFD121へ直接償還を請求できず、承認済み口座の償還も規約により遅延または制限される場合があるため、紛争時には価格との差が広がり得ます。
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