Daiは、銀行を使わず過剰担保ETHからドルに似たトークンを作れるかという試みだった。7年後、同じ記号がUSDS、ステーブルコイン準備資産、現実資産と並ぶ。その歴史は、新しい防御策が新しい依存先にもなる過程である。
Makerの公式ホワイトペーパーは、本格的な開発が2015年に始まり、最初の正式なDai設計が2017年12月に登場したと説明する。この仕組みは、一つの銀行口座に置かれた現金には頼らなかった。プログラム可能な規則の下で、担保をもとに債務単位を発行した。
最初のDaiシステムはETHだけを担保にEthereum上で稼働した。利用者はETHをロックしてDaiを発行した。後継が登場すると、この仕組みはSingle-Collateral Dai、旧トークンはSaiと呼ばれた。最初の稼働は仕組みの実用性を示した一方、担保をめぐる衝撃を値動きの大きい一資産へ集中させた。
2019年11月18日、Multi-Collateral Daiが新しい担保種別とDai Savings Rateとともに始まった。旧単一担保トークンはSaiとなり、新トークンがDAIの記号を引き継いだ。移行はコントラクトアドレスとリスク構造の両方を変えた。
決定的な変化は政治的でもあった。ガバナンスが担保を追加・削除し、清算比率、債務上限、安定化手数料、オラクル経路を決める。分散はETH依存を減らせる一方、追加資産ごとにコントラクト、市場、発行体、法律上の故障経路も加わった。
2020年3月12日の急落とEthereum混雑から損失期間が始まった。その間、一部のオラクル更新が失敗し、keeperは高いガス代とDAI流動性不足に直面した。多くの競売が0 DAIまたは市場価格を大きく下回る額で終わり、プロトコルに未回収債務が残った。
過剰担保設計でも、複数の実行経路が同時に切れた。担保が失われた後に未回収債務が残り、プロトコルは債務競売でMKRを新規発行してDAIと交換した。担保比率そのものは競売へ入札できず、ガス代も払えず、遅れた価格情報も直せないという因果が露わになった。
CoinYQの公開済みブラックサーズデー記事は競売を詳しく扱う。本稿では、Daiが担保価値だけでなく、運用流動性と入札者の多様性も設計しなければならなくなった転換点として位置付ける。
ガバナンスは2020年の対応期にUSDC担保を追加し、後にペッグ安定化モジュールを承認した。12月の提案は5億DAIの上限と交換手数料を定めた。ステーブルコイン在庫への直接経路は、DAIが目標から離れた際の裁定取引を短くした。
その経路が有効だったのは、USDCが発行体と銀行準備資産に依存していたからでもある。DAIの貸借対照表は暗号資産だけの孤立した担保プールではなくなった。価格を安定させる中央集権型資産から、凍結、保管、銀行、ペッグのリスクも受け継いだ。
CircleがSilicon Valley Bankへの準備金33億ドルのエクスポージャーを開示した後、2023年3月にUSDCはドルペッグを失った。MakerはUSDC関連担保とPSM在庫をリスクとして扱った。3月11日の緊急執行案は複数のUSDC関連上限をゼロにし、PSM-USDC-Aのgapを9億5,000万DAIから2億5,000万DAIへ、受入手数料を0%から1%へ、ガバナンス遅延を48時間から16時間へ変更する内容で、spellは3月13日に実行された。
3月20日のガバナンス投票は、準備金分散とUSDCを主要準備金として維持する案を順位選択にかけた。この経緯は、DAIを安定させるPSMが中央集権型資産の障害も取り込むことを示した。
2024年9月のLaunch SeasonはUSDS、sUSDS、SKY、コンバーターを導入した。DAIは残った。公式DaiUsdsコントラクトは、DAIとUSDSのjoinアダプターを使い、二つのERC-20を双方向に1対1交換する、誰でも使える便宜的な層である。
発行会計が共通でも、あらゆる場面でトークンコントラクトが同じになるわけではない。USDSは更新可能で、従来のDAIには確立したコントラクトと連携先が残る。貯蓄ラッパーも別の層だ。sDAIとsUSDSは異なる交換比率を積み上げ、相互に1対1ではない。移行経路があっても、すべての残高の権利が同じとは限らない。
保有者はERC-20残高を送金し、permitで利用許可を与えられる。ただしその残高は特定の担保ポジションを示さず、Vault、PSM準備金、現実資産構造への支配権も与えない。DAI保有だけで投票権が生じることもない。
2025年5月19日の移行でSKYが唯一の投票トークンとなり、現行投票はChief V3へ移った。SKYガバナンスはPauseとSpellを通じ、実行コードを選び、手数料、上限、担保、オラクル経路を変更できる。現行文書はGlobal SettlementとEmergency Shutdownを無効化済みかつ非推奨とする。旧Shutdownもシステム状態に応じた担保清算であり、即時のドル支払いを約束するものではなかった。
更新版ホワイトペーパーは、元のDaiシステムの本格開発開始を2015年と記録する。
正式ホワイトペーパーがETHのみを担保とするDaiシステムを紹介する。後にSingle-Collateral Dai、トークンはSaiと呼ばれた。
新DAIはガバナンス承認担保とDai Savings Rateを追加し、旧トークンはSaiになった。
混雑、オラクル遅延、keeperの失敗、DAI不足により0または安値の入札が成立し、不良債務が残った。
直接のステーブルコイン経路が5億DAIの債務上限とガバナンス設定の手数料で始まった。
3月11日の案がUSDC関連上限と処理幅を下げ、PSM受入手数料を上げ、ガバナンス遅延を短縮する。spellは3月13日に実行される。
DAIを残したまま、双方向1対1のDAI–USDS交換経路が加わった。
移行によりSKYがChief V3の唯一の投票トークンとなり、MKRはプロトコル投票に使えなくなる。
最終根拠確認日: 2026-09-05
DAIは、現在Sky Protocolと呼ばれる信用システムで従来から使われてきたステーブルコインである。Ethereumの0x6B175474E89094C44Da98b954EedeAC495271d0Fは、供給量が変動するERC-20残高を記録し、送金と署名によるpermitに対応する。承認されたjoinモジュールがプロトコル内部の債務記録を外部トークンへ変換するとDAIが発行され、逆方向では焼却される。
この仕組みは市場価格を1米ドル付近に保とうとする。承認担保に基づくVault債務、清算、ステーブルコイン交換モジュール、貯蓄需要、市場の裁定取引が価格を目標へ引き戻す。しかし、これらは預金保険でも、発行者がいつでも1 DAIを現金1ドルへ交換する普遍的な権利でもない。
中心的な課題は、一つの銀行口座に依存せず、すべての送金を一社に通さなくても使えるドル表示資産を発行することだった。Daiは、借り手が発行するDAIより価値の高いETHをロックする方式で始まった。その結果、信頼の対象は担保価格、オラクル、清算者、競売入札者、ガバナンスへ移った。
拡張は弱点を減らす一方、新しい依存先も取り込んだ。Multi-Collateral DaiはETHへの集中を緩和したが、ステーブルコインPSMは発行体と銀行のリスクを、現実資産は法律、保管、評価のリスクを持ち込んだ。SkyはDAIを削除せずUSDSを追加した。利用者は一つの共通会計システムと、複数のトークンコントラクト、貯蓄用ラッパーを区別する必要がある。
借り手は認められたVaultへ担保を預け、ガバナンスが定めた上限内でDAI債務を作る。担保種別ごとに清算比率、安定化手数料、オラクル経路、債務上限が異なる。担保価値が下がりすぎると清算が売却して債務を消し、未回収債務が残れば余剰金と再資本化の仕組みを使う。歴史的にはMKRが希薄化リスクを負い、現在の執行権限はSKYガバナンスコントラクトを通じて行使される。
ペッグ安定化モジュールは、ガバナンスが設定する手数料、上限、処理速度の範囲で、DAIまたはUSDSを承認された中央集権型ステーブルコインと交換する。1ドル付近の流動性を深くできるが、その在庫は発行体による凍結、保管、銀行、ディペッグのリスクも引き継ぐ。2023年3月のUSDCショックは、ペッグを守るためのモジュールが別のステーブルコインの不具合も伝え得ることを示した。
2024年9月のSky開始後も、DAIとUSDSは同じ発行源につながる別々のERC-20として残った。誰でも使えるコンバーターが、文書上は流動性制限なしで双方向に1対1交換する。ただし貯蓄ラッパーまで同じになるわけではない。sDAIとsUSDSは異なる開始時期と金利で交換比率を積み上げたため、相互に1対1ではない。通常のDAIを持つだけで固定利回りが生じることもない。
DAI保有者は送金し、permit署名で利用許可を与えられる。ただしDAI残高は特定Vaultの担保、PSM準備金、現実資産ポジションを識別せず、それらを支配する権限も与えない。DAIを保有するだけではプロトコル投票権は生じない。2025年5月19日のガバナンス移行により、MKRと旧Chiefに代わってSKYとChief V3が現行オンチェーン投票を担う。SKYガバナンスは投票済みspellを通じ、担保一覧、手数料、上限、オラクル、遅延、実装を変更できる。現行文書はGlobal SettlementとEmergency Shutdownを無効化済みかつ非推奨とする。旧Shutdownも条件付きの担保清算手順であり、日常的な法定通貨償還ではなかった。
使える。DAIは別のEthereumトークンとして残り、現行のプロトコル経路にも含まれる。SkyはDAIを消すのではなく、アップグレード版のステーブルコインUSDSを追加した。
違う。同じ発行源につながる別々のERC-20コントラクトである。公式コンバーターが双方向に1対1で交換する。
できない。二つは異なる開始時期と金利で持分価値を積み上げた別々の貯蓄ラッパーである。ラッパーの等価性を仮定せず、文書化された経路で基礎資産を変換する必要がある。
違う。それは2017年の単一担保システムの説明である。その後、暗号資産、中央集権型ステーブルコインのモジュール、現実資産が加わり、それぞれ担保、保管、法律上のリスクが異なる。
失い得る。清算の失敗、誤ったオラクル値、ネットワーク混雑、市場流動性の不足、担保損失、PSM準備資産のディペッグで市場価格は1ドルから離れ得る。
確認したプロトコル経路とフロントエンド規約には、保有者が発行者へDAIを渡して法定通貨のドルを受け取る日常的な償還権はない。Vault返済、市場売却、PSM交換、DAI–USDS変換は別々の経路である。旧Emergency Shutdownの担保清算設計は現在、無効化済みかつ非推奨とされる。
ない。DAIには送金とpermitの権限がある。2025-05-19の移行後、現行プロトコル投票はChief V3へ預けたSKYを使い、MKRは投票に使えない。
Ethereum混雑、オラクル遅延、DAI不足、keeperの失敗が同時に起きれば、過剰担保比率だけでは足りないと示した。プロトコルは不良債務を負い、MKR債務競売で再資本化し、その後清算とペッグ流動性の構造を変えた。
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