USDtbの歴史で最も多くを語る取引は、決済ではなかった。2025年10月13日、同じEthereumプロキシが新しい実装を受け入れ、銀行が発行、準備資産、償還を引き継いだ。ティッカーは残ったが、1ドルを支払う当事者、請求規則、トークンを管理する鍵はすべて変わった。
Ethenaは2024年12月、USDtbをUSDeの内部ではなく、並立する製品として開始した。USDeは暗号資産の裏付けとデルタニュートラルなデリバティブのヘッジでドルの安定を目指す。USDtbは、主にBUIDLで支え、償還用にステーブルコインまたは現金の流動性を置く、より一般的な債務・準備資産型を採用した。
初期設計ではBlackRockの名称が目立ったが、BlackRockがステーブルコインの発行者になったわけではない。BUIDLはBlackRockが運用する別のBVI私募ファンドで、そのトークンはファンド持分を表し、Securitizeがトークン化を管理する。EthenaはUSDtbの製品と流通を組み立てた。銀行が中心に入る前から、この三者は別々の役割を持っていた。
2025年10月13日、発行、償還、準備資産管理がAnchorage Digital Bankへ移った。銀行の現行規約は、自らを唯一の発行者兼債務者とし、ブランド提携先は銀行を拘束できず、その債務も引き継がないと定める。Ethenaは名称、技術、流通に関わり続けたが、各ドル建てトークンを法的に発行する当事者ではなくなった。
準備資産は、Anchorageを受託者とするサウスダコタ州の明示信託に置かれる。その合計時価は、各営業日の終了時に、発行残高と同額以上でなければならない。BUIDLが大半を占め、現金が流動性部分を補う。1対1の裏付けに必要な額を超える収益はAnchorageの受託者報酬となるため、ウォレット残高にファンドの配当が積み上がることはない。
移管後最初の検証報告は規模を示した。2025年10月31日の準備資産を対象として、独立会計士は償還可能なトークン1,832,012,463枚と、資産1,835,531,488ドルを報告した。内訳はBUIDL 1,825,531,453ドルと現金10,000,035ドルで、現金がFDICの25万ドルという上限を超える点も記載した。これは特定日について経営者作成の準備資産報告書を検証したもので、すべての管理手続きを監査したものでも、後の損失を保証するものでもない。
証明報告は、発行済みUSDtbを恒久的な制限のない償還可能供給量として分類する。法的規約には重要な条件が加わる。Anchorageが償還する相手は、口座契約を持つ顧客だけである。Anchorageの顧客になっていない保有者には、適用法令が別途認める場合を除き、この規約に基づく銀行との契約関係や執行可能な権利がない。顧客資格は購入場所ではなく口座契約関係で決まり、既存の顧客が流通市場で購入することもある。
顧客は、適用手数料を差し引いた1ドルの額面で、発行または償還を申請できる。Anchorageは、確認、法令順守、不正、リスク、流動性、運用を理由に申請を拒否、一時停止、制限する裁量を持つ。2026年8月25日の手数料表はUSDtbの対象ステーブルコイン・サービス手数料をゼロとしているが、即時処理を約束せず、ネットワーク、プラットフォーム、銀行口座の費用もなくならない。
送付によりトークンに付随する権利は受取人へ移るが、直接償還権は受取人が顧客になるまで条件付きである。法律または公的手続きが求める場合、銀行はトークンを凍結または差し押さえでき、対応チェーンを一時停止または終了できる。ティッカーが同じでも、非公認ラッパーが償還可能なUSDtbになるわけではない。
USDtbはEthereumアドレス`0xC139190F447e929f090Edeb554D95AbB8b18aC1C`を維持した。エクスプローラーの履歴は、2024年11月の初期実装と、法的移管日である2025年10月13日のAnchorageTokenUSDtbへのアップグレードを示す。アドレスが続いていても、コードや管理者が同じとは限らない。
稼働中の実装には、指定アドレスへ発行し指定アドレスから焼却できるMINTER_BURNER、口座を凍結するBLOCKLISTER、送付を止めるPAUSER、ロールを付与できる管理者がある。TransparentUpgradeableProxyには、実装を更新する別の権限もある。これらは法令対応と復旧の手段であると同時に、管理権限の集中点でもある。
Ethenaの監査ページは、従来のトークンと発行コントラクトを対象とした2024年10月の三つの評価を公開し、重大または高リスクの指摘はなかったとしている。有用な履歴だが、Anchorageの実装より前の監査である。エクスプローラーは後継コードとロールを示す一方、確認した公式資料には、移管後の仕組み全体を扱う一つの監査報告書も、現在の全署名者一覧もない。
EthenaはUSDtbをほかの製品の基盤や流動性として利用でき、JupUSDのような第三者発行のステーブルコインが自らの準備資産へ組み込む場合もある。それでも請求関係が一つになるわけではない。JupUSD保有者はまずJupUSDの発行者とプログラム、USDtb保有者はAnchorageの規約に依存する。Anchorageはさらに、準備資産信託の中でBUIDLと現金を管理する。
USDeは、裏付け資産とデリバティブのヘッジが別のリスクを生む合成ドルである。ENAは、保有者がEthenaの委員会や提案へ影響を与えるガバナンストークンである。USDtbは値上がりや組み込み利回りではなく、決済と精算を目的に設計された。理解するには、周辺ティッカーの報酬やガバナンスではなく、発行者と準備資産を追う必要がある。
後の発行者移管後も残るアドレスへ、Ethena時代のコードが配備された。
USDeのデルタヘッジ型構造とは異なり、BUIDLと流動性のあるステーブルコインを裏付けとする第二のEthenaドルが始まった。
発行、償還、準備資産、スマートコントラクト管理が銀行へ移り、プロキシはAnchorageTokenUSDtbを採用した。
この日を基準にした報告書は、償還可能トークン約18.32億枚とBUIDL・現金約18.36億ドルを示す。会計士の検証や報告書公表が同日に行われたという意味ではない。
Anchorageの更新後の手数料表でも対象ステーブルコイン・サービス手数料はゼロだが、顧客資格と処理上の裁量は残る。
最終根拠確認日: 2026-09-04
USDtbは、Ethenaの基盤を使って作られた米ドル決済用ステーブルコインである。2025年10月13日以降は、Anchorage Digital Bank, N.A.が単独で発行している。準備資産は主にBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundのトークン（BUIDL）で構成され、現金またはドル流動性が補完する。1 USDtbは額面1ドルを目標とするが、銀行預金、法定通貨、FDIC保険の対象残高、BUIDLの直接持分ではない。
Ethenaのほかのトークンとも別物である。USDeは、裏付け資産とデリバティブのヘッジを組み合わせた合成ドル。ENAはEthenaプロトコルのガバナンストークンである。通常のUSDtb保有者には、ENAの投票権も、BUIDLの収益も、USDeのステーキング報酬も渡らない。
USDtbは、USDeとは異なるリスク設計を求めたEthenaの回答として始まった。暗号資産のポートフォリオとデリバティブの売り持ちを組み合わせる代わりに、トークン化された米国債ファンドへのエクスポージャーで、送付可能なドルを裏付ける。後に発行を連邦認可の信託銀行へ移したことで、法的な中心が変わった。Ethenaは製品とブランドの提携先として残り、Anchorageが発行者、準備資産の受託者、直接償還の相手方、唯一の債務者になった。
名称だけでは役割を誤解しやすい。BlackRockはBUIDLを運用するが、USDtbを発行または償還しない。USDtb保有者がBUIDLの株主になるわけでもない。準備資産はサウスダコタ州の信託に置かれるが、公開規約では、非顧客はAnchorageに対する契約上の請求権を持たない。条件付きで直接償還できるのは、口座開設済みの銀行顧客だけである。オンチェーン送付にも、法的制限、口座凍結、一時停止、発行者による対応チェーンの判断が及ぶ。
適格なAnchorage顧客が銀行口座契約に基づいて発行を申請する。Anchorageは確認後、対象シリーズの額面で発行し、申請を拒否、一時停止、制限できる。償還では、顧客がUSDtbを提出し、掲載されたサービス手数料を差し引いた額面相当のドルを受け取る。2026年8月25日の手数料表では、USDtbの対象ステーブルコイン・サービス手数料はゼロである。ただし、銀行、ネットワーク、第三者の費用は別途発生し得て、処理が遅れる場合もある。それ以外の保有者は、Anchorageの顧客になるまで流通市場の流動性に依存する。
Anchorageはサウスダコタ州の明示信託を通じて準備資産を保有し、各営業日の終了時に時価が発行残高以上でなければならないと定める。BUIDLは、BlackRockが運用し、Securitizeがトークン化を管理する別の私募ファンド持分である。その収益は準備資産の仕組みの中に留まり、必要な裏付けを超える準備資産収益は、受託者報酬としてAnchorageに帰属する。
Ethereum上では、発行者の移管後もトークンのプロキシアドレス`0xC139190F447e929f090Edeb554D95AbB8b18aC1C`は変わらなかった。2025年10月13日、実装はAnchorageTokenUSDtbへ変更された。現行コードは、管理者、発行・焼却担当、凍結担当、一時停止担当を分け、プロキシもアップグレードできる。有効なブロックはトークン残高を証明するが、銀行の法的・技術的な管理権限をなくすものではない。
現行の対象ステーブルコイン規約では、Anchorage Digital Bankが唯一の発行者兼債務者である。Ethenaはブランドと基盤の提携先、BlackRockはBUIDLの運用者である。どちらもUSDtbの償還債務者にはならない。
できない。Anchorageの準備資産信託がBUIDLの持分を保有する。USDtbは別の決済用ステーブルコイン債務である。規約は、保有者へBUIDLの直接持分や担保権を与えず、必要な裏付けを超える収益をAnchorageの受託者報酬としている。
できない。額面で直接償還を申請できるのはAnchorageの顧客だけで、銀行は法令順守、リスク、流動性、運用上の規則に基づき、処理を遅延、拒否、一時停止、制限できる。非顧客は流通市場で取引し、顧客になった後にだけ条件付きの償還権を得る。
できる。Ethereumの現行コードには、口座を凍結するロール、送付を止めるロール、指定アドレスへ発行し指定アドレスから焼却できるロール、権限を管理するロールがある。トークンはTransparentUpgradeableProxyである。公開規約も、Anchorageが送付を制限し、対応ブロックチェーンを変更できるとしている。
2024年10月の三つの監査は、従来のEthena USDtbトークンと発行システムに重大または高リスクの指摘がなかったと報告した。稼働中のAnchorageTokenUSDtb実装は2025年10月に導入されたため、これらを後継実装全体の監査とは呼べない。
USDtbはAnchorageが発行する準備資産担保型の決済用ステーブルコインである。USDeは現物の裏付けとデルタヘッジを使うEthenaの合成ドル、ENAはEthenaのガバナンストークン。USDtb残高には、USDeのステーキング利回りもENAの投票権も付かない。
USDtbのリアルタイム価格と取引所を確認:
