BCAPはベンチャーファンドへの経済的参加をウォレットで表したが、ファンドそのものをコードへ置き換えたわけではない。トークンと投資先の間には、シンガポールの発行会社、ケイマン諸島の組合、運用を担うGPがある。画面のNAVが、そのまま請求できる現金にならない理由もこの構造にある。
Blockchain Capitalは2017年、シンガポールの非公開会社TokenHubからEthereum上のBCAPを発行した。TokenHubが募集資金をBC III DLVFへ拠出し、その唯一の有限責任組合持分を保有する構造である。ウォレットの保有者はファンドから一段離れ、議決権のない間接的な経済持分を受け取った。
募集は当初から証券として組み立てられた。米国の適格投資家にはRule 506(c)、米国外の投資家にはRegulation Sが示された。SECのForm Dは最初の販売日を2017年4月10日、販売額を1,000万ドル、投資家を745人、最低申込額を100ドルと記録する一方、SECが内容を審査または承認した書類ではないと注意している。
BC III DLVFは、Investment Company ActのSection 3(c)(1)に依拠するケイマン諸島の非公開ファンドである。ジェネラルパートナーのBC III DLVF GP, LLCが投資判断を担う。BCAP保有者はその判断に投票せず、投資先企業の株式も直接持たない。利益はTokenHubのファンド持分を経由して届く。
このファンドは、回収した純利益を新しい投資へ振り向けてきた。未上場資産には公正価値の推計が必要で、負債と手数料は資産額を減らし、売却時期も一定ではない。NAVはその時点の会計上の推計をまとめるが、日々の売買機会や発行者の買値を保証しない。
したがってBCAPの仕組みは、自動執行されるプロトコル金庫とは異なる。ファンド文書と運用者の記録が資産価値を定め、トークン残高と名義書換記録が、どの適格投資家に間接的な経済権が認められるかを定める。
Blockchain Capitalは2024年12月11日、BCAP1枚につき0.25ドル相当のUSDCを分配し、2025年1月28日の支払いを予定すると発表した。それまでの純利益は再投資してきたという。投資回収による利益を保有者へ届ける道筋は示されたが、この発表だけでは支払いの完了までは確認できない。定期的な分配日程や利回りの保証でもなかった。 一方、RedStoneの2025年5月の記事は配当が2024年12月に支払われたと記し、発行者が予定した1月の支払日と食い違う。確認した資料には、この時系列を解決する支払記録はない。
同じ発表はBCAPを償還不可と説明する。この条件は、ダッシュボードのNAVよりも出口を明確にする。保有者は評価額を要求払いの現金として扱えない。許可された二次売買にも適格な相手と流動性が必要で、市場価格は管理上のNAVから離れることがある。
2024年12月の発表は、BCAPをEthereumからZKsyncへ移す計画を示した。2025年5月、RedStoneは2024年12月に移行を完了したと説明し、Securitizeと評価情報の配信を発表した。決済費用が下がり、アプリが価格を読みやすくなっても、発行会社からファンドへ至る法的な連鎖は変わらず、議決権や償還権が新たに生まれるわけでもない。
SecuritizeのSEC提出書類は、承認された投資家とウォレット、取引監視、承認リスト、スマートコントラクト権限に加え、名義書換記録、分配、NAV管理を説明している。秘密鍵は署名を可能にするが、その移転を正式なものとして認めるかどうかは発行者と名義書換の仕組みが決める。
TokenHubとBC III DLVFを介する、議決権のない間接持分として説明した。
Form Dは販売額1,000万ドル、投資家745人、最低申込額100ドルを記録した。
1枚0.25ドル相当を決め、過去の純利益は再投資してきたと説明した。
SecuritizeとRedStoneが、移行後のBCAP向けオンチェーン評価情報を発表した。
最終根拠確認日: 2026-09-05
BCAPは、ブロックチェーン企業やデジタル資産へ投資するケイマン諸島籍の継続型ファンド、Blockchain Capital III Digital Liquid Venture Fund, LP（BC III DLVF）に連動する証券トークンである。ただし、1枚のBCAPが各投資先の株式を小分けにしたものではなく、保有者がファンドの直接の有限責任組合員になるわけでもない。シンガポール法人Blockchain Capital TokenHub Pte. Ltd.がファンド持分を保有し、BCAPは同社を通じた間接的かつ部分的な、議決権のない経済持分を表す。
トークンの決済先はEthereumからZKsyncへ移った。それでも、誰が経済持分を持つかはブロックチェーン残高だけでは決まらない。発行会社と名義書換代理人が管理する投資家記録、適格性審査、承認済みウォレットが引き続き所有と移転の前提になる。
BCAPが2017年に試みたのは、従来は大口投資家に限られがちだった非公開ベンチャーファンドの持分を、より小さな申込単位とブロックチェーン決済で扱うことだった。公開台帳を使っても、非公開ファンドに適用される法令、未上場資産の評価の難しさ、運用者の裁量は残った。米国内の販売はRule 506(c)による登録免除に依拠し、国外向けにはRegulation Sの枠組みが示された。
そのため、画面に表示されるNAVと実際の換金可能額を同じものとして扱えない。NAVは負債と手数料を差し引いたポートフォリオの評価額であり、取引所の売買価格でも、TokenHubが常時その価格で買い戻す約束でもない。投資判断、投資先の売却、分配の時期はファンドを管理するGPが握る。
TokenHubはBCAPを発行し、募集で得た資金をBC III DLVFへ拠出して、同ファンドの唯一の有限責任組合持分を取得する設計だった。ケイマン諸島のジェネラルパートナーであるBC III DLVF GP, LLCが投資先を選び、評価し、売却を判断する。BCAP保有者が受けるのはTokenHubを経由する経済的利益であり、GPの権限や投資先株式の直接所有権ではない。
運用益は長く次の投資へ回されたが、Blockchain Capitalは2024年12月、1枚あたり0.25ドル相当のUSDCを初めて分配すると発表した。現在はSecuritizeがZKsync上の名義書換と管理を支え、RedStoneがオンチェーンの評価情報を提供する。Securitizeの仕組みは投資家とウォレットを審査し、承認リストに基づいて受領や移転を制御する。秘密鍵で署名できても、その移転が法的・技術的に受理されるとは限らない。
ならない。BCAPは、TokenHubが保有するBC III DLVFの有限責任組合持分を通じた、間接的で議決権のない経済持分である。投資先企業の株式や議決権を直接受け取るものではない。
承認していない。Form Dは登録免除の募集を通知する書類であり、SEC自身が記載内容の正確性や完全性を審査していないと明記している。登録免除は商品のお墨付きではない。
発行者の現行説明では、保有者が請求して償還することはできない。NAVやオンチェーンの評価情報は価値の推計を示すだけで、その金額の現金やUSDCを受け取る権利を生まない。
そうは言えない。過去の運用益を再投資してきた後、2024年12月に決められた個別の分配である。将来の支払いは投資回収、費用、運用者の判断に左右され、一定の収益は保証されない。
送れるとは限らない。Securitizeの証券基盤は投資家審査、承認済みウォレット、名義書換代理人の許可を用いる。アドレスとガス代を用意するだけでは、保有資格や名簿登録を満たせない。
ケイマン諸島のGPがベンチャーポートフォリオを運用する。TokenHubは発行会社でありファンド持分の保有者、Securitizeは名義書換と管理の基盤を担う。BCAP保有者に運用上の議決権はない。
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