cUSDの「1ドル」という約束は、準備資産の保管庫、信用市場、管理系統を通って成り立つ。画面上の価格だけでなく、償還時にどの資産が出るのか、誰が最初の損失を負うのか、どの鍵が経路を変更できるのかが重要である。
過去にもCapを名乗る合成資産取引プロジェクトがあったが、この資産とは別物である。Cap USDは2025-08-18に発行を開始し、Ethereum上の正規プロキシは0xcCcc62962d17b8914c62D74FfB843d73B2a3cccCである。コントラクト名はcap USD、シンボルはcUSDだ。よく似た0x88887bE419578051FF9F4eb6C858A951921D8888はstcUSDである。
この区別は、通貨と利回りを受け取る持分を分ける。cUSDは準備資産に対して発行・償還される。stcUSDはcUSDをステークして収益を集める設計だ。どちらも銀行口座、ドル預金、Cap LabsまたはCovered Agents S.A.の所有権ではない。
保管庫には二つの出口がある。burn()はcUSDを消却し、選んだ一種類の準備資産をオラクル価格で渡す。動的手数料は目標比率から離れるほど高くなる。redeem()はcUSDを消却し、固定手数料を引いた後、すべての対応資産から比例配分を返す。どちらにも利用者が指定する最低受取量と期限がある。
価格乖離が起きると違いが明確になる。比例償還は価格が崩れた資産を償還者間で分けるだけで、ドル価値を新たに作らない。現行文書が対応済みとするのはUSDCと、未使用USDCを運用するAave V3戦略だけである。最低発行手数料は10ベーシスポイント、上限は5%だが、許可リストに入った利用者は手数料を免除され得る。
したがって現在の準備資産は、複数資産対応コードをUSDC一種類で運用する例である。概要に挙げられたすべての主要資産が承認済みという証拠はない。別の裏付け資産を加えるには特権設定の変更が必要で、追加後は比例償還で受け取る中身も変わる。
未使用準備資産は、基礎資産または統合された貸付戦略で運用される。借り手は、引受人から十分な担保委任を受けた後に準備資産を引き出す。利息は市場の利用率に応じた基準利率と、交渉済みの引受手数料を組み合わせる。回収した価値は手数料機構を経てstcUSDへ届き、すべてのcUSD残高へ自動的に付くわけではない。
借り手の健全性が清算基準を下回ると猶予期間が始まる。その後、清算者は債務を返済し、時間とともに増える割増分を加えた引受人の担保を受け取る。これは信用リスクの最初の損失を担保で負担する仕組みだが、担保価格、オラクル、共有セキュリティ・ネットワーク、実行処理に依存する。
Capは二層の保証を説明する。オンチェーンでは、引受人が借り手向け担保をエスクローへ置き、損失を負う場合がある。オフチェーンでは、両機関が債務不履行後の引受人への求償を定める契約を任意で結ぶ。この契約は当事者間のもので、cUSD保有者を預金保険の対象者にはしない。
限界はCap自身のリスク説明ページに記されている。準備資産は価格乖離、凍結、差し押さえの影響を受け、未使用資金はAaveやMorphoのリスクを引き継ぐ。ブリッジやオラクルは障害を起こし得て、資金がすべて貸し出されると償還が遅れる場合がある。保管庫のコードも利用可能残高を確認する。insuranceFundという変数も、発行・バーン手数料の送付先を管理者が設定するためのもので、規制上の保険制度を示す証拠ではない。
cUSDはUUPSプロキシであり、許可された役割が実装を交換できる。Ethereum上の公開権限を確認すると、プロキシのアップグレード、新しい準備資産、手数料設定、主要オラクルの変更はタイムロック0xD8236031d8279d82E615aF2BFab5FC0127A329abに置かれている。開発者マルチシグは一時停止、一時停止解除、準備資産設定、許可リストを管理し、開発者EOAも一時停止できる。
利用規約でパナマ法人とされるCovered Agents S.A.はフロントエンドを運営し、変更・停止権を留保する。利用規約は保証を否認し、デジタル資産、スマートコントラクト、共有セキュリティの各リスクを利用者へ負わせる。コントラクトには条件付きの償還機能があるが、cUSDは会社の株式、配当、銀行預金、法人による無条件の法定通貨1ドル支払約束ではない。
公開利用規約はCovered Agents S.A.をパナマのフロントエンド運営者とし、プラットフォームのリスクを利用者へ負わせた。
発表は運営者活動を支えるリステーキング委任のETH/USD価格情報を説明した。
CapはUSDCを最初の準備担保、Symbioticを共有セキュリティ・ネットワークとしてEthereum上の製品を始動した。
Capは、マネーマーケット・ファンドとEigenLayerが開始時の構成要素ではなく、将来追加の予定だったと記録した。
新奨励策の段階はcUSD保有者と委任者を別に追跡し、トークン保有者の法的権利を変えなかった。
ポイント制度の終了日は、トークン配布や固定利回りの約束ではなかった。
最終根拠確認日: 2026-09-05
Cap USDは、Capの信用プラットフォームで基礎となるドル建てトークンだ。Ethereum上の正規cUSDプロキシは0xcCcc62962d17b8914c62D74FfB843d73B2a3cccCで、0x88887bE419578051FF9F4eb6C858A951921D8888のstcUSDは利回りを受け取る別のラッパーである。承認済み準備資産を預けるとcUSDが発行され、一種類の資産による引き出しか、準備資産全体から比例配分を受けるバスケット償還によってバーンされる。現行文書が準備資産として挙げるのはUSDCとAave V3運用戦略であり、より広いバスケットは今後の設計方針にとどまる。
ステーブルコインは「1ドル」「利回り」「保険」を同じ文章に並べられるが、それぞれ別の貸借対照表を指す。cUSD保有者は準備資産と償還コードのリスクを負い、stcUSD保有者はさらに貸し出しと運用戦略のリスクを負う。借り手は準備資産を引き出し、引受人はスラッシュされ得る担保を置く。「補償付き」という表現は、この担保による損失負担順位と任意の保証契約を指す。準備資産の価格乖離、利用率による償還遅延、オラクル異常、管理者鍵、預金保険がないことまで解消する言葉ではない。
発行時には承認済み資産を預け、動的手数料を引いたオラクル価格に基づいてcUSDを受け取る。burnは一つの準備資産を選んでcUSDを消却し、redeemはすべての準備資産から比例配分を受ける。一種類の資産が価格乖離を起こすと、その損失は比例償還を使う利用者の間で共有される。未使用準備資産は部分準備型の運用戦略に入り、借り手は貸し手を通じて引き出せる。cUSDをstcUSDへステークした持分が、準備資産と借り手からの収益を受け取る。健全性係数が基準値を下回ると、猶予期間後に誰でも清算できるようになる。債務を返済した清算者は、時間とともに増える割増分を加えた引受人の担保を受け取る。すべての経路が流動性、価格、特権設定に依存する。
cUSDは準備発行・償還の基礎単位。stcUSDはcUSDをステークして受け取る別トークンで、準備運用戦略と借り手収益を蓄積する。通常のcUSD保有だけではその利回りは自動付与されない。
コントラクトは銀行の現金窓口ではなく、利用可能な準備資産を一種類選ぶバーンと、バスケットから比例配分を受ける償還を提供する。Capのリスク文書も、準備資産がすべて貸し出された場合の遅延を認める。受取量はオラクル価格、手数料、担保価格、流動性に左右される。
バーンは一つの対応資産を選び、準備不均衡に応じる動的手数料を払う。比例償還は固定手数料で全準備の比例分を返し、価格乖離損失を最後の償還者だけに押し付けない。
Capは、スラッシュされ得る引受人担保と、機関同士が任意で結ぶ保証契約を「補償付き」と呼ぶ。insuranceFund変数は手数料の受取先にすぎない。どちらも、各保有者へ支払う政府の預金保険や無条件の保険制度ではない。
Ethereum上のトークンはUUPSプロキシである。公開権限の確認時点では、プロキシのアップグレード、資産追加、手数料、主要オラクルの変更をタイムロックが管理し、開発者マルチシグは一時停止、準備資産、許可リストを管理していた。開発者EOAにも緊急一時停止権限がある。
トークンコントラクトは条件を満たすと準備資産を受け取るコード経路を持つ。公開利用規約は会社株式、配当、銀行預金地位、無条件債権を与えず、保証と金融損失責任を広く否認する。
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