f(x) USD Saving

CoinGeckoでfx-usd-savingとして追跡される資産は、fxUSDではなく、0x7743e50F534a7f9F1791DdE7dCD89F7783Eefc39のfxSAVEである。2025年3月17日にTransparentUpgradeableProxyとして配備された。確認時点では、382の保有アドレスに65,023,994.453686079836564869持ち分があり、処理を実装0xE4031e271809d20074E4bef1caeEfEc5f710e8A6へ委ねていた。

この持ち分のERC-4626原資産は、0x65C9A641afCEB9C0E6034e558A319488FA0FA3beである。このfxSP基本プールは、プロトコルのfxUSDとUSDCによるStability Poolへの持ち分を保有する。したがってfxSAVEは、最終的にfxUSDを支える担保から二つの層を隔てた位置にある。

再投資された報酬によって1持ち分当たりの資産が増えると、交換比率は上昇する。残高そのものが増えるリベース型でも、銀行利息でも、固定利札でもない。基本プールの純資産価値が下がれば、持ち分の価値も下がり得る。

この追加のラッパーは、残高を数える単位も変える。保有者はfxSAVEの持ち分、プールはfxSP資産、ステーブルコインの仕組みは担保の純資産価値を基準にする。この三つを混同すると、見かけ上の利回りや損失を実際より大きく捉えてしまう。

fxUSDが設定された下限を下回ると、Stability PoolはUSDCを使ってfxUSDを買う。1ドルを上回ると、fxUSDを売ってUSDCに戻す。預け手は、この価格差を埋める取引に必要な在庫を提供する。

収益は、担保の利回り、取引手数料と資金調達料、使われなかったスリッページ、Aaveでの運用、報酬トークンの発行から入る。Stability Pool、レバレッジ付きポジション、財務、veFXNへどう配るかはガバナンスが決める。

キーパーが報酬回収を呼び出す。コントラクトは呼び出し報奨金と経費分を差し引き、残りの報酬を担当者へ渡して交換し、得られた基本資産を再びステーキングする。「自動」であっても、呼び出せるコード、十分な流動性がある交換経路、特別な権限を持つアドレスに依存する。

通常の経路ではfxSAVEを焼却し、対応する0x65C9A641afCEB9C0E6034e558A319488FA0FA3beを、利用者ごとに決まるLockedFxSaveProxyへ移す。このプロキシは運用上fxSAVEコントラクトが管理し、基本プールへロック解除を申請する。公表された60分の待機時間が終わると、利用者はfxUSDとUSDCを受け取れる。

ルーターには、一回のトランザクションで持ち分を焼却し、構成資産を選んだ出力資産へ交換する経路がある。資料によると、この高速経路には引き出しまたは償還手数料がかかり、最低受取額の保護も使われる。その結果は、流動性とスリッページに左右される。 公表されたStability Poolの待機時間は60分で、手数料ページは早期退出に1%を示す。別のリスク表にある0.5%の償還手数料は連動価格の管理項目であり、fxSAVEの退出手数料と確認された値ではない。いずれも変更可能な文書上の設定で、今回取得した実行時の見積もりではない。

この待機時間は、古いプール構成を利用してほかの預け手の負担で出入りする行為を防ぐ。リスクを抑える仕組みである一方、連動価格の崩れやネットワーク混雑の最中にも、その時間だけ利用者をプールに残す。

SavingFxUSDでは、DEFAULT_ADMIN_ROLEが財務アドレス、報酬回収担当、経費率、呼び出し報奨金の比率、まとめて処理する基準を変更し、別の口座に代わって受け取る役割を付与できる。TransparentUpgradeableProxyの管理者は、実装0xE4031e271809d20074E4bef1caeEfEc5f710e8A6を別のコードへ変更できる。 CLAIM_FOR_ROLEを持つアドレスは、別の利用者のロック解除済み資産を自ら選んだ受取先へ請求できる。claimForはその利用者の署名を要求しない。通常の持ち分移転にブラックリストがなくても、申請済みの引き出しにはこの権限が及ぶ。現在の権限保有者は独立に確認していない。

持ち分トークンのコードには、通常の移転を一時停止したり、アドレスをブラックリストに入れたりする機能がない。ただし、この点を仕組み全体へ広げて考えてはならない。USDCのオラクル価格が0.995以下になると基本プールへの新しいUSDC預け入れが止まり、ルーターは交換経路を選び、ゲージとConvex型の保管庫がポジションを保管し、ガバナンスが手数料を変更できる。

公開されたコミュニティのマルチシグには9人の署名者が記されている。しかし確認した資料だけでは、fxSAVEのすべての管理者権限とプロキシ管理者権限について、必要署名数、待機時間、現在の担当口座まで確定できなかった。持ち分を保有しても、これらの権限は得られない。

f(x)の不変条件は、担保価値を、値動きを抑えたfxUSDと、レバレッジを持つxPOSITION・sPOSITIONの請求権に分ける。公表された共通設定では、担保に対する借入比率が88%に達すると再調整が始まり、95%で強制清算が行われる。

再調整と清算の後に不良債権が残る場合、まず準備基金が損失を吸収する。資料では、さらに残った不良債権をレバレッジ付きポジションの間で再配分するとしている。それでもfxSAVEはfxUSDの連動価格とUSDCの双方に依存し、緊張時にはプール内の資産構成が積極的に変わる。

確認した公式資料には、fxSAVEを特定の法人が負う債務や、保険付き預金とする記述がない。確認できる強制可能な仕組みは、コントラクト上の持ち分、引き出し処理、ガバナンスが管理する設定である。「Saving」は製品名であり、法律上の保護を意味しない。