GHOの出発点は単純だった。Aaveの借り手が独自のドル連動資産を作り、その利息がDAOを支える。しかし歩みを追うと、用途別の発行経路、準備在庫、ブリッジが連なる。トークン本体は更新できなくても、GHOを作り、価格を支え、止め、別チェーンへ運ぶ経路はガバナンスの管理下にある。
Proposal 268は2023年7月15日に実行された。Aave V3 EthereumとFlashMinterが最初のFacilitatorとなり、発行上限はそれぞれ1億GHOと200万GHOだった。前者はAaveの担保に対する借入を可能にし、後者は裁定や清算のため一つの取引内で発行と返済を行った。
開始時から、トークンコードと発行許可は分けられていた。Facilitatorは自分の上限内でだけ発行・焼却でき、ガバナンスがFacilitatorと枠を選ぶ。初期金利1.5%とstkAAVE保有者向け30%割引も、恒久的な保有者の権利ではなく変更可能な設定値だった。
統合障害は、この区別を早くも試した。Aave Guardianは2023年8月25日1時37分35秒（中央ヨーロッパ時間）にGHOリザーブを一時停止した。Aave Companiesが調査し、BGD LabsとCertoraとともに修復を調整した。AIP 308は8月27日に作成され、9月1日に実行された。トークン自体を更新できなくても、運用経路の権限が重要であることを示した出来事だった。
Aaveの画面では、利用者が対象担保を預け、GHOを借り、元本と利息を返す。財務健全性が悪化すれば、市場規則に従って担保が清算される。借り手の債務と、その後に別の人のウォレットへ流通するGHOは同じものではない。
利息の行き先はAave DAOの財務である。開始時はGHO専用の債務処理で回収したが、V3.4では通常の準備資産会計に近づけ、利息がaTokenとして財務へ積み上がり、Direct Minterが在庫を供給する形に変わった。従来のstkAAVE割引は廃止された。
DAOに収益が入っても、各GHOが収益分配証券になるわけではない。通常の保有者は送金や利用ができるが、確認した資料はAAVE投票権、Collector資産の比例持分、借り手の担保、会社持分、利息請求権を与えない。
Stability Moduleは別の経路を用意する。利用者は価格計算方式、手数料、保有上限に従い、GHOと承認済みステーブルコインを交換する。初期の固定1対1基準は裁定の幅を作るが、上限、手数料、凍結状態があるため、銀行ドルを無条件で渡す約束ではない。
GSMの構成はその後も変わった。利回り型stataGSMは受け取ったステーブルコインをAave市場へ預け、2026年のRemoteGSMはGhoDirectFacilitator、GhoReserve、複数の上限付きGSMを分離した。リザーブが事前発行在庫を持ち、各モジュールは独立発行者になるのではなく在庫を出し入れする。
管理権限もモジュールに沿って分かれる。ガバナンスはGSMプロキシと価格計算方式を更新でき、GHO GSM Stewardは定められた範囲で手数料と保有上限を調整する。オラクルの凍結役とExecutorは交換を止められる。問題資産を封じる安全策であると同時に、稼働継続と管理者への依存でもある。
GHOはEthereumからChainlink CCIPを通じて他チェーンへ広がった。EthereumからL2へ移すときはEthereum側でロックして移動先で対応分を発行し、Ethereum以外の対応経路では焼却と発行を使うことがある。ガバナンスがネットワークと経路を有効にし、移動上限や速度制限は担当者が調整できる。
現在のEthereum権限一覧は境界を明確にする。GHO本体は更新不能で、発行・焼却を呼べるのはFacilitatorだけ。Level 1 ExecutorがFacilitator登録を管理し、ガバナンスとBucket Stewardが上限を扱う。一方、Direct MinterとGSMのプロキシは更新でき、2-of-3のGho Risk Councilが制限付きの運用権限を持つ。
だから「DAO管理」という説明には配線図が要る。AAVE系資産の投票がガバナンスを承認し、Executorが決定を実行し、評議会が範囲内の値を調整し、オラクル関連の役割が一部交換を凍結し、CCIPがメッセージを運ぶ。GHO保有者が手にするのは送金可能なトークンであり、投票用紙や発行者への償還証明書ではない。
Proposal 268がAave V3とFlashMinterを最初の二つのFacilitatorとして登録した。
統合障害を受けてAave Guardianが対象リザーブを停止した。AIP 308は8月27日に作成され、9月1日に実行された。
ガバナンス実行により統合障害への修正が適用された。
Proposal 8が価格安定交換の最初のStability Moduleを有効にした。
Governance proposal 120がArbitrumへのCCIP経路を開いた。
実行済みのAIP 452と453が、直接発行、準備在庫、上限付きGSM利用を分離した。
最終根拠確認日: 2026-09-04
GHOは1米ドル付近での取引を目指すERC-20で、Aaveの融資市場に組み込まれている。利用者は対象担保を預けてGHOを借りる。コントラクト上で発行できるのは承認済みのFacilitatorだけで、それぞれの発行上限を超えられない。返済時は、利用した経路に応じて債務とFacilitatorの供給残高が減る。
「分散型」という言葉は、ガバナンスとコントラクトの構成を指すもので、変更不能なドル請求権を約束するものではない。EthereumのGHOトークン自体は更新不能と記録されているが、Facilitator、GSM、ブリッジ経路、運用担当者まで含めると管理面は広い。通常のGHOを持っても、AAVEの投票権、DAO収益、借り手の担保所有権、無条件の法定通貨償還権は得られない。
Aaveは、借入利息が外部のステーブルコイン発行者や流動性提供者へ流れず、DAOの中に残るドル建て借入資産を求めた。GHOでは発行を、ガバナンスが管理する信用枠の問題として設計した。各Facilitatorには上限があり、どの経路もその枠を超えて発行できない。
この分割構造は別の問いを生む。借入、GSMでの交換、CCIPでの移動はいずれもGHOを届けるが、依存する担保、準備資産、オラクル、ブリッジ、管理者は異なる。すべてを同じ「ドルの裏付け」と呼ぶと、誰が停止、更新、上限変更を行えるかが見えなくなる。
Aave V3 Ethereumでは、対象担保に基づいてGHOを借り、借り手は元本とガバナンスが設定した利率による利息を返す。現行V3.4ではGhoDirectMinterがGHOを発行してプールへ供給し、返済や在庫回収の際に戻して焼却できる。利息はGHO保有者へ比例配分されず、Aave Collectorを通じてDAOの財務へ積み上がる。
Facilitatorは承認された発行・焼却経路である。bucketCapacityが上限、bucketLevelが現在の発行残高を表す。Level 1 ExecutorがFacilitatorの登録を管理し、ガバナンスと権限範囲を制限されたGho Bucket Stewardが上限を変更できる。初期のFlashMinterは一つの取引内でGHOを発行して返済し、新しい直接発行装置とリザーブはAave市場やGSMへ在庫を供給する。
GSMは、承認済みステーブルコインとGHOを、保有上限、手数料、価格計算方式の範囲で交換する。オラクルに関する役割は交換を凍結できる。RemoteGSMは直接発行を担うFacilitator、在庫を持つGhoReserve、上限付きの受取モジュールを分ける。チェーン間のGHOは、ガバナンスが有効にしたCCIP経路を通り、ロックと発行または焼却と発行の会計で移動する。これらは価格安定を助ける仕組みであり、常に1ドルで取引できることや銀行のような無条件償還を保証しない。
Facilitatorとして登録されたアドレスだけが発行と焼却を行え、それぞれ発行上限を持つ。利用者は通常、Aaveでの借入などFacilitatorを使う商品を通じて新規発行GHOを受け取る。
債務の元本と発生利息が清算される。現行の直接発行経路では元本に対応する在庫を回収して焼却でき、利息はDAOの財務へ積み上がる。
違う。Aaveでの借入は個々の担保と清算規則に依存し、GSM在庫は承認済みステーブルコインに依存する。別チェーンのGHOにはCCIPと移動先コントラクトの危険も加わる。
誰にでも認められる法定通貨償還契約は確認できない。GSMは設定比率、上限、手数料の範囲で承認済みステーブルコインと交換できるが、その交換は凍結される場合がある。
違う。目標価格と裁定の仕組みは価格安定を助けるが、市場価格、GSMの在庫、手数料、運用状況によって差が生じる。
Level 1 ExecutorはFacilitatorを追加・削除できる。ガバナンスとGho Bucket Stewardはそれぞれの権限内で上限を変え、Risk Councilの運用担当者は制約付きの項目を調整する。
受けられない。ガバナンス権はAAVE系資産に付く。GHO借入の利息はDAOの財務へ入り、GHO保有者へ自動配分されない。
違う。Ethereumのトークン自体は更新不能だが、GSMやDirect Minterのプロキシはガバナンスが更新できる。運用評議会やオラクル関連の役割は、定められた範囲で設定変更や凍結を行える。
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