Decentralized Exchange (DEX)

Hyperliquidは、Jeffとiliensincが率いた自己資金の取引チームから、取引所そのものをチェーン状態に組み込むレイヤー1へ育った。2024年のHYPE配布は初期利用者をその仕組みに結びつけた一方、HLPとJELLY投票は、損失の引受先とバリデーターが市場の結末を変えられる範囲を示した。

Uniswapは、v1の固定的なAMMからv4のフック、Unichain、DUNIへと統制点を増やしてきた非アップグレード型取引プロトコル群である。UNIは財務と手数料を統治するが、現在のバーン機構は保有者にプロトコル収益の直接請求権を与えない。

AsterはAstherusの利回り商品とAPX Financeの無期限先物取引所を統合して生まれた。ASTERはステーキングとバリデータの上場投票に使われる一方、商品アクセス、手数料方針、準備金執行は別の規則と運営主体に残る。

Lighterは、注文板を使う取引に特化し、Ethereumで処理の正しさを検証するZKロールアップだ。注文の順序を決める運営者と証明を作るシステムは別々に動く。証明が約定や状態更新を制約しても、更新権限、取引画面の提供条件、LITの特典制度まで固定されるわけではない。

Jupiterは、Solanaの流動性を探す経路探索サービスから、Perpsやローンチパッド、ステーキング参加型のDAOへ発展した。JUPは投票と条件付き報酬に使われるが、確認した資料には製品収益、JLPのプール資産、運営鍵への権利を保有者に与える規定は見当たらない。

PancakeSwapはBNB Chainの自動マーケットメーカーを複数チェーンの製品群へ広げ、CAKEの発行で流動性を支えた。現在の4億枚という上限と焼却は、MasterChefが所有する上限のないトークン契約に重ねられた運営方針である。保有者の投票権は製品の所有権を意味しない。

AEROは週次発行によってBase上の流動性提供者へ報酬を払い、veAERO保有者が各ゲージへの配分を投票で決め、プール手数料と投票インセンティブを受け取る。チームとEmergency Councilの権限もこの市場を左右し、発表済みのAero統合はなお実施前である。

CRVは、Curveの複数のAMMで流動性報酬とガバナンスを結ぶ資産である。CRVをロックすると、時間とともに減衰するveCRV投票力が生まれ、ゲージや手数料方針に参加できる。ただし、プール準備資産やCurve運営組織の所有権、保証された収益は得られない。

Gnosisは予測市場から始まり、ウォレット、取引基盤、DAO、xDaiと統合したチェーンを築いた。2026年には一度限りのトレジャリー交換を実施した後、長年育てたバリデーターを終えてEthereum決済型EEZへ移る案を提示した。

Pendleは利回りを生む資産をSYで標準化し、満期時の元本を受け取るPTと、満期までの利回りを受け取るYTに分ける。市場コントラクトは変更できない一方、新しいSYやRouter V4には更新可能な仕組みがあり、ガバナンスはvePENDLEからsPENDLEへの移行が進んでいる。PENDLEを持つだけでは元本や固定的な手数料収入は得られない。

FFはUSDfの後に登場したFalcon Financeの固定供給ERC-20だ。ステーキングとSnapshotの役割は別システムにあり、FF自体はUSDf準備資産への請求権を与えない。

RaydiumはSolana上の複数の流動性プログラムを指し、RAYはそれらとは別のSPLトークンだ。手数料の一部はRAYの購入に使われるが、購入分はプロトコルのアドレスに保管され、保有者への手数料分配にはならない。更新や手数料設定の権限はマルチシグが持つ。

THORChainはRUNEを担保として預けるノードと共同署名で管理する保管庫により、異なるチェーンの元の資産を交換する。この伝記はRUNEの決済・セキュリティ上の役割を追い、2021年のルーター攻撃、2025年のTHORFi債務不履行、2026年のGG20保管庫の奪取が設計をどう変えたかを検証する。

1inchは取引経路の探索から始まり、署名式の指値注文とFusionのリゾルバー競売を加えた。ソフトウェアと権限は別に考える必要がある。1INCHはガバナンスの投票力を生むが、ルーター、財務資金、インターフェース運営者、リゾルバー事業を所有する権利ではない。

SynthetixはHavvenとして誕生し、SNXをSynthの共有債務プールを支える担保へ変え、V3でリスクを複数の区画に分けた。その後、債務管理を420 Poolへ委ね、SIP-423によってsUSDの廃止へ進んだ。現在のSNXはEthereumメインネットの無期限先物取引所と結び付いているが、保有するだけでSynthの償還権や確定した手数料受領権を得られるわけではない。評議会の署名、pDAOによる更新権限、未完成の新ステーキング契約が、現時点の統制範囲を示している。

Meteoraは自社の流動性プールでMETを配布し、その後ポイント制度を手数料収入に基づく紹介ステーキングへ切り替えた。MercurialとFTXの経緯、物議を醸したローンチ、DLMM収入の配分をめぐる選択を追う。

edgeXは、2026年8月3日にV1の移行予定を公表した時点でV2の取引が始まっていたデリバティブ取引所だ。EDGE Stackは後続の構成を提案する。Ethereum版EDGEの初期供給は固定でも実装は更新でき、自己保管にもシーケンサー、オラクル、操作画面、財団への依存が残る。

DYDXはCosmosベースのdYdX Chainでガス、ステーキング、ガバナンスに使うネイティブ資産で、EthereumのethDYDXとは別物だ。2025年6月13日以降、バリデーターは一方向ブリッジの新しいイベントを認識しない。現在の純収益のうち、バリデーターと委任者へ報酬を配るモジュールに向かうのは15%である。

0xはEthereumの注文中継から、公開決済コントラクト、ZeroExのAPI、Matchaへ発展した。実行経路がAssetProxyからSettlerへ変わる間も、10億枚のZRXコントラクトは同じままだ。ステーキング、共同資金の投票、企業サービスの変更にはそれぞれ別の権限がある。

CoW Protocolは署名済みインテントをバッチ化し、担保を置くソルバーが決済案を競う。COWはDAO判断とソルバー担保に使えるが、スワップ収益請求権ではない。vCOWは権利確定分を1:1交換し、マルチシグと更新可能なソルバー許可リストが投票を運用へ移す。

Orcaは、Solanaで取引価格の周辺に流動性を集めるWhirlpoolsを育てた。2025年の保有者投票はORCAを2,500万枚焼却しxORCAを進める一方、更新可能な中核プログラムの管理を初期開発チームへ戻した。この決定は投票権と実行鍵の違いを映す。

o1.exchange（O）は、ノンカストディアル型のオンチェーン取引ターミナル兼DEXアグリゲーターで使われる、供給量固定のERC-20ユーティリティトークンです。Baseコントラクトの最大供給量は1,000,000,000 O、小数桁数は18です。プロジェクト文書が示す用途は手数料割引、機能へのアクセス、取引ポイントの配分であり、持分や保証された金融収益ではありません。

HDXはチェーン移行と改称を越えて資産ID 0を保った。その後、統治は計画上限を65億へ削り、未発行配分の大半を財務へミントし、GIGAHDXは投票・収益・清算リスクを一つにした。

Sushiは2020年8月にUniswap V2のコードから始まり、流動性プール、取引経路の集約、チェーン間交換を提供する取引所へ成長した。Ethereum上のSUSHIは報酬と文書に定められた投票に使われ、会社持分や固定の償還権を与えるものではない。

BIMは2022年のPolygon上の3億1,400万枚の資金調達構想から始まり、2024年のDAO再編で供給を削減し、現在はBase上の3,000万枚固定トークンとなった。DeFi経路を束ねる製品と投票・報酬は、BVI運営会社の所有権ではない。

VVS Financeは2021年11月、Cronosメインネットとほぼ同時に始まり、私募なしの大量発行とファーム報酬で新チェーンへ流動性を集めた。xVVSは後に取引手数料の一部をステーカーへ回し、V3は全価格帯の受動的流動性を選択レンジへ変えた。未解決なのは供給量である。現行文書は上限100兆とするが、実際のtotalSupplyは101.636兆だった。